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文 | 财华社杠杆炒股亏，作家 | 毛婷
伯克希尔（BRK.B.US）公布了 2025 年第 3 季事迹，这也可能是"股神"巴菲特退休前的临了一份第 3 季事迹。
伯克希尔的利润主要来自两大部分：并表业务和投资业务。并表业务主要为伯克希尔下属子公司经营业务，涵盖人人业务、铁路、制造业、零卖、作事以过火投资业务最主要的资金开头——保障。这些并表业务由事迹司理东谈主经营并向伯克希尔陈诉，伯克希尔不侵犯这些业务的管制，投资业务则由巴菲特主导。
并表业务季度发扬可以
就其并表的业务而言，伯克希尔的经营事迹可以，见下图，第 3 季的保障承销业务净利润同比增长 215.87%，至 23.69 亿好意思元，因上期保障业务重要赔付较高导致可比基数较低；主要为已说明出售投资损益和股息及利息在内的保障投资收入则按年下降 13.18%，至 31.81 亿好意思元；铁路业务的季度利润按年增长 4.77%，至 14.49 亿好意思元；动力等人人业务的季度利润则按年下降 8.59%，至 14.89 亿好意思元；制造、作事和零卖业务利润按年增长 8.20%，至 36.16 亿好意思元。
不外，对伯克希尔账面事迹影响最大的仍是其投资损益，这包括未出售投资的期末市值变动，见下图，其第 3 季投资收益为 173.11 亿好意思元，按年增长 7.12%，然则从本年前三季的发扬来看，其投资收益按年下滑 52.62%，至 172.43 亿好意思元，换言之，第 3 季的投资呈文对消了前两个季度的蚀本。
其投资主要依赖于巴菲特优秀的"选股"时间，因此不同于其他保障公司的投资组合以固定收益证券为主——以均衡其保障业务的现款流久期，伯克希尔的投资组合倾向于风险较高的股权投资。
伯克希尔的股权投成本年发扬欠佳
伯克希尔的股权投资一直皆集中在几家公司，阻挡 2025 年 9 月 30 日，伯克希尔的五大捏仓占了其投资组合的 66%，已低于期初的 71%，五大捏仓股永诀为信用卡公司好意思国运通（AXP.US）、苹果（AAPL.US）、好意思国银行（BAC.US）、厚味可乐（KO.US）和油公司雪佛龙（CVX.US），咱们属意到，这五家公司本年以来的股价涨幅永诀为 22.85%、8.35%、23.79%、13.14% 和 12.68%，比较之下，大盘指数标普 500 指数（SPX.US）本年以来累计涨幅为 16.30%，可见除了好意思国运通及好意思国银行以外，伯克希尔的重要捏仓均跑输大市。
此外，伯克希尔以遥远投资的格式捏有卡夫亨氏（KHC.US）、西方石油（OXY.US）和按揭公司 Berkadia，其中卡夫亨氏和西方石油为上市公司，而于 Berkadia 的投资中，伯克希尔捏有 50% 权利，投资银行杰富瑞（Jefferies）捏有剩余的 50%。
伯克希尔于西方石油的投资可分为三大类：
1）85 亿好意思元优先股，每年优先股股息率 8%，赎回价额外于账面值的 105%，若西方石油经营赋闲且产生净盈余，伯克希尔可在平方股鼓动享受股利之前，享有 8% 的优先股股息；
2）平方股权利，伯克希尔还捏有西方石油的平方股，约略占其已刊行股份数的 26.9%，于 2025 年 9 月 30 日的账面价值为 164.68 亿好意思元，而其公允价值为 125.18 亿好意思元，也即是说账面亏 39.50 亿好意思元，西方石油本年以来的股价累计跌幅达 15.27%；
3）认股权证，伯克希尔可在优先股获沿途赎回后一年，以每股 59.59 好意思元的行权价，买入 83.9 百万股西方石油的平方股，行权价较西方石油现价 41.20 好意思元溢价高达 44.64%，现时这批认股权或莫得价值。
伯克希尔捏有破钞股卡夫亨氏的 27.5% 权利，账面值为 86.05 亿好意思元，公允值为 84.80 亿好意思元。
早在 2015 年，伯克希尔就捏有亨氏的 53% 权利，成本约 42.5 亿好意思元，亨氏与卡夫于 2015 年兼并，伯克希尔捏有兼并后的卡夫亨氏约 27% 权利，成本约 98 亿好意思元。其时伯克希尔还捏有卡夫亨氏的 77 亿好意思元优先股，每年可得回 7.2 亿好意思元的优先股股息。然则兼并之后，卡夫亨氏的事迹却不尽东谈见地。2019 年，卡夫亨氏收到好意思国证券走动委员会对其管帐政策和内控的有关船票，该公司大幅削减股息，并对其旗下两大品牌进行了跨越 150 亿好意思元的减值拨备，巴菲特公开承认，对卡夫亨氏的投资所支付的价钱过高。
卡夫亨氏在自后进行了重组，剥离了部分业务，并对旗下繁密品牌进行了减值拨备，即便如斯，自 2015 年兼并以来，其股价已累计下落跨越一半。伯克希尔于本年 8 月对卡夫亨氏的投资作出了 38 亿好意思元的减值拨备。
关联词本年 9 月初，卡夫亨氏告示分拆成两家孤立上市公司，一家囊括亨氏、通心粉奶酪等酱料钞票，另一家涵盖乐事多等居品的杂货业务，这让巴菲特感到失望，觉得此分拆筹算莫得经由鼓动投票表决，是对鼓动贬责结构体制的寻衅，并涌现可能会清仓于该公司的通盘股份。
卡夫亨氏的股价本年以来已累跌 17.23%，要是伯克希尔此时离场，应会说明账面蚀本。
Berkadia 主要从事按揭和房地产贷款业务，其生意单子的借款智商（上限 15 亿好意思元）由伯克希尔旗下保障子公司签发的保证保障单提供补助，其另一半鼓动杰富瑞有包袱就该保单下产生的任何损失向伯克希尔抵偿一半，换言之，Berkadia 与伯克希尔最伏击的投资资金开头保障业务，有着业务干系，并不简略是伯克希尔的股权投资。
从以上的数据可以看出，伯克希尔本年以来的股权投资发扬不是那么假想，主要捏仓股发扬跑输大市，而按权利法入账的上市遥远股权投资，则存在多样问题，可能产生减值或蚀本。
伯克希尔本年的股价也严重跑输大盘，其中 A 类股伯克希尔 -A（BRK.A.US）的累计涨幅为 5.11%，B 类股伯克希尔 -B（BRK.B.US）的累计涨幅为 5.35%，投资者关于伯克希尔的远景似乎不太乐不雅，尤其在巴菲特退休之后。
这或亦然投资者运行不再看好伯克希尔的原因。
捏币好过捏股？
阻挡 2025 年 9 月 30 日，伯克希尔用以投资的浮存金从年头时的 1,710 亿好意思元进一步飞腾至 1,760 亿好意思元，见下图。
咱们属意到，其投资组合中的现款占比进一步飞腾。于 2025 年 9 月 30 日，伯克希尔捏有的现款、现款等价物及好意思国国库券总和从年头时的 2,125.91 亿好意思元，进一步增至 2,469.01 亿好意思元，占投资组合的比重由年头时的 42.77% 扩大至 45.14%，而股权投资于组合的占比则由年头时的 52.98%，下降至 50.69%，见下图。
本年以来，好意思股不竭刷新记录，从 Wind 的数据来看，标普 500 指数（SPX.US）——伯克希尔所捏有的股份基本上皆是标普 500 的因素股——的估值已处于一个较高的水平，达到 29.12 倍，远高于最近十年的中位数 23.68 倍，见下图。
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AI 投资可能存在泡沫，特朗普贸易政策或影响到实体经济的增长，在此布景下，好意思股的高位能不成保捏或存在疑问，伯克希尔加多捏币，并非全意外念念。
结语
总体来看，伯克希尔 2025 年第三季度的事迹呈现出"并表业务持重"与"投资业务承压"并存的复杂样式。一方面，其渊博的实体业务收集，尤其是保障、铁路和制造作事零卖板块，展现了强劲的现款流创造智商，这组成了公司价值的坚实基石。关联词，另一方面，由巴菲特主导的投资业务却面对显贵挑战。
中枢股权投资组合，如苹果、厚味可乐等，在本年普遍跑输大盘；而遥远捏有的政策投资，如卡夫亨氏和西方石油，更因公司基本面问题或市集环境变化而出现多半浮亏，以至激励贬责不对。这些投资上的逆境，成功反应在伯克希尔股价全年严重跑输标普 500 指数的发扬上，也突显了市集在巴菲特周边退休时，对其继任者投资智商的担忧。
在此布景下，伯克希尔将投资组合中近半钞票建设为现款及国债的策略，显得语要点长。这既体现了巴菲特面对估值高企的好意思股市集一贯的严慎气派杠杆炒股亏，也可能预示着公司在"后巴菲特时间"将愈加防范风险逃避与成本保全。关于投资者而言，伯克希尔现时的状况建议了一个要害问题：在失去"股神"的选股光环后，伯克希尔还值得投资吗？"股神"退休之前的捏币政策，是理智之举仍是一次圆善的"踏空"？期间会说明一切。
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